理财债基仍存争议

采用剩余成本法来估值，使得理财债基的净值不受债市价格波动影响，除了债券违约外，投资者可以到期收获债券本金利息，这也是机构投资者如此青睐理财债基的原因。

不过，在华南某大型基金公司固定收益部总监看来，理财债基存在争议的地方在于该类债基长时间封闭加上杠杆运作，“剩余成本法估值，要求理财债基采用买入并持有策略、在债券投资上持有剩余期限不超过基金剩余封闭期的债券品种。实际上，债基收益包括本金利息、套息交易产生的息差，在极端市场行情下，放杠杆的资金成本不能覆盖息差，机构若被动卖券将产生浮亏，此时按剩余成本法估值并不合适。若理财债基完全不放杠杆，买入债券全部持有到期，采取剩余成本法估值也不存在问题”。

那么，理财债基投资策略是否最优？适合哪类投资者？多位固定收益部人士也各执一词。

“采用剩余成本法估值的理财债基净值大多平稳缓慢增长，不过若碰上债券违约，基金净值将会一次性大幅下调；而普通债基在信用债违约之前，基金净值已经随着债市价格波动。”上述华南某大型基金公司固定收益部总监表示，投资者是否能适应剩余成本法估值与市价估值导致基金净值波动出现的差异，是基金公司考虑是否将该类型基金发售给普通投资者的因素之一。

不过，在广州某基金公司固定收益部投资总监看来，理财债基奉行的买入持有到期策略并非当前债市的最佳投资策略。“在2013年期间，债券收益率高达6%~8%，且收益率处于下行通道的市场阶段，执行买入持有到期策略是相对较好的选择。当前，债市收益率普遍在3%~3.2%，扣除基金管理费、托管费和认购费，实际收益率更低，但考虑到人民币的贬值压力，持有债券持有到期策略吸引力有限。尽管债市仍有经济下行、 资产配置荒 等利好支撑，但明年债市仍将面临潜在通胀压力、美联储加息等诸多不确定因素。因此，目前债市更好的应对策略或是波动操作。”上述广州固定收益投资总监认为，排除机构投资者对基金净值平稳波动的需求，对普通投资者而言，一年期定开债基还有2个月建仓期，2个月减仓应对赎回期，实际封闭运作期只剩下8个月，普通的三年期定开债基或许更为适合。

上述广州市中型基金公司产品部副总也向理财不二牛指出，剩余成本估值法早前只用于货币基金以及短期理财债基，且短期理财债基也因收益率比不上货币基金，投资者又得牺牲部分流动性，最终失去生命力。现在，基金公司上报期限长达3~5年的理财债基，更多是满足机构客户需求，基金净值始终向上增长，财务报表就非常好看。对普通投资者而言，在三年封闭期内不能赎回，基金净值是否波动并无意义。

不过，一位券商首席固定收益部总监依旧认为，采用剩余成本估值法的理财债基是一类较好的创新品种，“当前，债市收益率低，可以采取杠杆操作提升收益，杠杆操作出现浮亏时不卖出，整体资产组合剩余期限依旧能维持在基金封闭期限内。理财债基至少可以规避掉市场风险，只需要应对信用风险，机构投资者自然喜欢”。

机构瞄准换券、避税功能

理财债基的净值波动特征，除了满足机构财务报表需求外，在多位基金公司人士看来，换券、避税等功能或也是委外基金纷纷定制理财债基的原因。

“工银瑞信泰享三年不排除是机构客户手中正好有某些债券，在认购新发基金的同时将手中持有的债券一并卖给上述基金，由该基金持有到期。”上述广州某基金公司固定收益部投资总监向理财不二牛表示。

公募基金分红可以避税委外资金纷纷定制公募基金的另一个重要因素。“公募基金避税至少可以提升1%左右的收益，以前高收益资产较多，1%的收益并不具吸引力，放在当前 资产配置荒'的情况下则越发诱人。”上述广州固定收益部投资总监如此分析，“早前，公募基金审批流程也慢，现在走基金申报简易通道，两个月就能获批一只新基金，这也是机构定制基金大量出现的原因。”

《基金募集申请核准进度公示表》显示，尽管处于上报阶段的理财债基全面积压，但基金公司热情依旧未减。9月以来，民生加银基金上报了聚鑫三年理财债基、广发基金上报了尊享42个月理财债基、博时基金上报了稳益三年理财等4只理财债基。

针对目前审批放缓但基金公司仍继续上报理财债基的原因，“主要是机构确实有需求，基金公司还是先上报，后期等待监管意见。”上述广州市中型基金公司产品部副总如此解释。（每日经济新闻）